Valorización de oportunidades de negocio

Cuando una empresa está en búsqueda de nuevas oportunidades de negocio entra a una disyuntiva al momento de elegir una opción u oportunidad sobre las demás. Aunque a simple vista puede decirse que aquella que te da más rendimiento es la más adecuada, este criterio tiene ciertas implicancias que deben tomarse en cuenta en el momento de valorizar la oportunidad. Entre ellos vale tomar en cuenta el costo de oportunidad, la cantidad de periodos en el cual se espera recuperar la inversión o periodicidad del negocio, etc.

La forma más utilizada para dicha valoración es la del Valor Actual Neto (VAN). Esta considera los flujos futuros esperados descontados al costo de oportunidad de la misma elevado al número de periodos que pasaran entre hoy y la fecha que se recibirá dicho flujo. De esa forma se valoriza todos los flujos a tiempo actual, de lo contrario los flujos no serian comparables. La forma simplificada tomara la forma de la siguiente ecuación:

Donde:
cf: es el flujo esperado en el periodo
I: es la inversión inicial ( en caso existiese).
i: es  el costo de oportunidad por invertir en dicho negocio
n: es la cantidad de periodos en entre el flujo y esperado y el periodo actual

Vale la pena mencionar que el I, en caso de existir, siempre tomará valores negativos, ya que implica una salida de dinero. Mientras los cf son positivos ya que son flujos entrantes.

Un negocio será rentable si el VAN da un valor mayor a cero (VAN>0) de lo contrario, no sería rentable invertir en él.

En caso que se esté comparando distintas opciones se valorizará aquel que tiene un mayor VAN. Sin embargo, también dependerá del periodo del recupero que desea el inversor para el negocio. Es decir, puede existir un caso que un inversor que tenga dos opciones de inversión elija aquella con menor VAN pero con menor tiempo de recupero ya que no desea tener su dinero inmovilizado por tanto tiempo. Esto ultimo estará determinado por la aversión al riesgo del potencial inversor, así como las opciones que este tenga en cartera.

¿Qué ventajas aporta a las empresas salir a cotizar a la bolsa de valores?

Tradicionalmente, las empresas que se plantean la disyuntiva de salir a cotizar a la bolsa de valores suelen ser empresas grandes y consolidadas. Sin embargo, hoy en día se están planteando nuevas modalidades que facilitan a empresas medianas salir al mercado bursátil, como es el caso del proyecto del Mercado Alternativo de Valores (MAV) en el Perú. Por ello es bueno mostrar los beneficios que tiene.

La decisión de cotizar en bolsa supone un gran desafío para la empresa. Esto se debe a la necesidad de adecuar  a la organización a ciertos parámetros mínimos requeridos para poder cotizar públicamente. Estos requisitos responden mayormente a la valorización de activos y pasivos así como también a la transparencia de información.

Sin embargo, existen muchos beneficios en la emisión de acciones que hacen que las empresas analicen dicha posibilidad.

El principal beneficio de la emisión de acciones es la liquidez que la misma brinda. Por ejemplo, si una empresa necesita liquidez para poder financiar una inversión a largo plazo, por definición deberían ser financiadas por inversores que están dispuestos a esperar para poder ver los réditos de su dinero. Sin embargo, el hecho de que las acciones sean totalmente transables y fácil de liquidar permite que los proyectos de inversión a mediano y largo plazo puedan financiarse a corto plazo sin descapitalizar a la empresa. La  emisión de acciones permite entonces que personas o empresas  que buscan beneficios a corto plazo puedan financiar proyectos a largo plazo y aun así que sea beneficioso tanto para la empresa emisora como para el inversor.

Un segundo beneficio brindado por la emisión de acciones es la reducción de los costos de financiación.

Esto se da ya que ante la necesidad de dinero para un eventual proyecto o inversión la bolsa de da el dinero necesario a un costo mucho menor que al que podrías acceder a través de fuentes de financiamientos tradicionales tales como los préstamos bancarios. Por ende,  al ser menores los costos,la compañía podrá acceder a mayor cantidad de dinero para financiarse.

 Incluso en el caso de que en el futuro la compañía tenga la necesidad de acceder a los métodos de financiamiento tradicionales, tales como préstamos bancarios, el hecho de ser una empresa que cotiza en bolsa brinda una mayor capacidad negociación frente a los bancos. Esto se debe principalmente al tener una fuente alternativa de financiamiento se puede negociar condiciones bancarias más beneficiosas que en caso de que no la tuviera. Adicionalmente, las empresas que cotizan en bolsa deben de tener una información mucho más visible y transparente, lo que lleva a mayor conocimiento de la empresa por parte de las entidades financieras. Reduciendo así sus riesgos  y mejorando la capacidad de negociación de crédito hacia las mismas.

Un tercer beneficio de que la organización salga a cotizar a la bolsa es la disciplina de gestión que esto implica. Esto conlleva a que el mercado juzgará las acciones del directorio y alta gerencia con referencia a una oportunidad de negocio, etc. Si el mercado considera que la decisión tomada por la empresa es mala, las acciones inexorablemente perderán valor,  dando así la señal de que no están de acuerdo con las decisiones. Por otro lado, si la compañía toma una decisión que el mercado considera positiva, entonces las acciones aumentarán de valor.

Por ende, el mercado funciona como  un termómetro de las decisiones corporativas. Esto implicará que la empresa utilizará estas referencias en el proceso de toma de decisiones, buscando siempre la maximización de beneficios del accionista y por ende el aumento del valor de la compañía.

Utilidad Bruta y Neta. Se parecen pero no son lo mismo

Mucha gente cuando quiere hablar de los beneficios que genera un determinado negocio utiliza el término de “utilidad” para referirse a los mismos. Sin embargo, decir simplemente “utilidad” es muy general y puede generar confusión y en muchos casos decepciones, ya que existe una diferencia entre el termino Utilidad Bruta y Utilidad Neta que va más allá de lo que mucha gente creería.

La Utilidad Bruta es aquella que deriva del simple resta de las ganancias y pérdidas, tal y como se ve en el Estado de Resultados de una empresa. Para hallar la misma, debemos tomar como base las ventas de un periodo dado y restarle los costos de venta, gastos administrativos y financieros, amortizaciones y depreciaciones, etc. Dicha resta dará como resultado la Utilidad Bruta. Esta última está sujeta, en caso de ser positiva, a un impuesto a las ganancias.

La Utilidad Neta en cambio, es la resta entre la Utilidad Bruta y el impuesto a las ganancias aplicado. Por ende, la Utilidad Bruta- Impuesto a las ganancias = Utilidad Neta.  Dado que todas las empresas están sujetas al impuesto a las ganancias, el único caso en el que la Utilidad Bruta es igual a la Utilidad Neta es en caso que la empresa tenga pérdidas durante dicho periodo, por lo que no es sujeto a impuesto a las ganancias, de lo contrario siempre serán distintas.

Yendo más allá en el análisis vemos que los beneficios de los accionistas son calculados en función de la Utilidad Neta y no la Utilidad Bruta. Es por eso que, tal y como se mencionó en post anteriores, es conveniente siempre una financiación con fondos de terceros y no de los accionistas. Esto se debe a que los intereses por pagos de deuda de terceros reducen la utilidad bruta y por ende el impuesto a pagar. Mientras que el retorno (dividendos) pagado a los accionistas por un utilización de fondos propios no reduce la Utilidad Bruta, ya que los mismos son calculados sobre la Utilidad Neta y por ende siempre serán más caros.

Financiamiento con fondos de terceros

Cuando la organización esta en necesidad de dinero liquido para hacer inversiones, la empresa tiene dos forma de obtener dichos fondos, a) Con fondos propios, es decir incrementar el patrimonio neto solicitando un incremento de capital de los accionistas o b) Incrementar los fondos provenientes de terceros, es decir solicitar un crédito a una entidad financiera. Para tomar dicha decisión es necesario tener en cuenta lo siguiente:

1.-Los fondos provenientes de capital propio siempre serán más caros que los recursos provenientes de terceros. La razón es simple, los fondos provenientes de tercero son deducibles de impuestos, ya que en el Estado de Resultados (Ganancias y Perdidas) el pago por intereses financieros entran en el rubro de gastos financieros, por lo que reducirá la utilidad bruta y por ende el impuesto a pagar. Por otro lado, el interés o rentabilidad solicitada por los accionistas por su aumento de capital se contabiliza por el resultado neto, por lo que no son deducibles de impuestos. 

2.- Es necesario analizar las tasas de retorno que generará la nueva inversión y compararla con el costo de la obtención de dichos fondos, es decir la tasa de interés solicitada por el banco. Por ejemplo, una empresa necesita una ampliación de maquinaria de 1000 dolares que le generara un beneficio de 10% anual. Al no tener fondos para hacer la inversión, la compañía decide pedir un préstamo al banco por dichos 1000 dolares. El banco le cobrara una tasa de 12% anual por concepto de intereses por dicho crédito. 

En este caso a la compañía no le conviene pedir dicho dinero prestado ya que tendrá que pagar más dinero por el crédito que el que recibirá por beneficios por dicho monto (12%>10%).

Entonces, solicitar dicho monto será solo conveniente si la tasa de beneficio que le generará sus nuevos activos es mayor que la tasa que tendrá que pagar por dichos fondos.

3.- Los plazos de obtención de beneficios con la nueva inversión deber ser menor que el plazo de exigibilidad dado por el banco para el préstamo solicitado. Es decir, de nada nos sirve tener un beneficio mayor de nuestros nuevos activos vs la tasa que solicita el banco por sus créditos si es que el plazo de exigibilidad del crédito es menor que el plazo de recupero de la inversión. Por ejemplo, una empresa necesita una ampliación de maquinaria de 1000 dolares que le generara un beneficio de 15% anual a partir del tercer año. Al no tener fondos para hacer la inversión, la organización decide pedir un préstamo al banco por dichos 1000 dolares. El banco le cobrara una tasa de 12% anual por concepto de intereses por dicho préstamo por un plazo de 1 año. 

 En el ultimo ejemplo, a pesar de que la tasa de recupero es mayor a la solicitada por el banco, los plazos del crédito son significativamente menores que los plazos de recupero. Por ende, el préstamo no es conveniente ya que hasta el año 3 no se vera los frutos de la inversión sin embargo los plazos de pago serán necesarios hacerlos desde el primer año.

Estos criterios deben ser tomados siempre en cuenta en el momento que una empresa decida financiarse con recursos para hacer una inversión necesaria. De no hacer un análisis exhaustivo, la organización corre el riesgo de terminar en un problema de liquidez por un mal manejo de sus inversiones.

Qué son las finanzas?

Las finanzas son un instrumento que te permite maniobrar la conducción de una organización. Esta te ayuda a visualizar, a través de distintos mecanismos de análisis, las necesidades de la empresa y por ende las acciones a seguir para lograr los objetivos.

Es decir, si usáramos una analogía deportiva, las finanzas serían el volante de un auto F1. Las finanzas por ende, son una herramienta del conductor que permite la toma de decisiones.

Entre los conceptos básicos de las finanzas tenemos las siguientes;

1.-Liquidez. La liquidez es la capacidad que tiene una empresa de asumir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes o de corto plazo. Por ende, una empresa liquida sera aquella que tendrá suficientes ingresos en el corto plazo para cubrir sus deudas de corto plazo. Por lo contrario, una empresa no líquida sera aquella que sus pasivos de corto plazo o corrientes exceden sus activos corrientes en un momento determinado en el tiempo.

2.-Solvencia. La solvencia es la capacidad que tiene la empresa de generar suficientes ingresos (en el corto y largo plazo) para cubrir sus deudas con terceros. Usualmente, se utiliza como un indicador (cociente) entre el total del Activo y el total del Pasivo. Para ser solvente, el cociente deberá ser mayor a 1.

Aunque este indicador suele confundirse con el de la liquidez, ambos son muy distintos entre si.

Una empresa que es líquida, necesariamente será solvente, sin embargo una empresa solvente no necesariamente será líquida.

En que situaciones puede ocurrir este último caso? Cuando los plazos de exigibilidad de nuestras obligaciones con  los proveedores o bancos es menor que el tiempo que la empresa tiene para cobrar por sus ventas. Por ejemplo, una empresa industrial  vende 100 dolares en mercadería a crédito a 30 días, sin embargo, sus proveedores de materia prima le cobran 80 dolares a un plazo de 15 días. La empresa es solvente ya que sus activos (derechos por 100 dolares) son mayores que sus pasivos ( obligaciones por 80 dolares), sin embargo no es liquida ya que debe pagar a sus proveedores antes de lo que cobra sus ventas.

3.- Costo de oportunidad. El Costo de Oportunidad es la mejor alternativa que una empresa tiene para emplear un recurso en un uso distinto al que se le esta dando.

Por ejemplo, si una empresa tiene 100 dolares de capital para invertir y se le presenta tres opciones: a) comprar maquinaria para ampliar la capacidad de producción que le generará una rentabilidad de 10% anual. b) invertir en un bono soberano que le generará una rentabilidad de 5% y c) invertir en una patente que le generará una rentabilidad de 8%. 

Asumiendo que el riesgo de las tres opciones es el mismo, la inversión lógica seria la a) por una rentabilidad del 10%. Sin embargo su costo de oportunidad sería la c) por una rentabilidad de 8%. Por ende, el costo de oportunidad es la segunda mejor opción dado un determinado riesgo.

 Es importante resaltar la igualdad de riesgo entre las 3 opciones. Ya que al introducir distintos tipos de riesgos a cada una de las opciones, la elección podrá variar en función de la aversión al riesgo de los decision-makers de cada empresa o sus políticas de riesgos.

Estos son tres conceptos básicos para poder comprender los criterios a analizar en una empresa. En el futuro incluiremos más criterios tales como, riesgo, utilidad bruta y neta, apalancamiento, etc.

Es importante resaltar lo dicho en el inicio de este post; Las finanzas son una herramienta para la toma de decisiones, por ende no sustituye a los administradores o gerentes en el momento de decidir que camino a seguir. El gerente o administrador es el que tiene el olfato del negocio, por lo que conocerá cual es la mejor situación para una empresa. Por ello, las decisiones variaran en función de la persona que las tome y del negocio en el que se encuentre.